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为什么不看好美联英语上市?

美联英语自今年5月下旬向SEC提交招股书后,便再没有任何上市进展方面的消息。传言倒是不少,但多数都是上市受阻或募资下调。直到上周五,其宣布将通过SPAC(Special Purpose Acquisition Corporation)的方式在美股完成上市,有点类似于A股的借壳上市

SPAC是美国的一种特殊上市途径,即壳公司先上市融到资金后,再去寻找优质资产装入,最后通过股票增长获利。这种壳公司的典型特点是没有资产,只有现金和股票,所以也叫现金上市公司。要注意的是,标的资产装入需要在2年内完成。

为什么不看好美联英语上市?

此次美联英语将装入的“壳”是EdtechX Holdings(EDTX:NASDAQ),该公司于2018年10月在纳斯达克上市,总部位于英国伦敦。上市以来的涨幅仅为7.33%,目前股价10.25美元,市值更是只有8103.91万美元,不到1亿美元。相比此次交易的美联英语5.35亿美元估值(相比IPO前的估值折价八成),差距很大。

按官方介绍,EDTX背后的资方包括IBIS Capital和Azimut Enterprises(一家管理资产超610亿美元,总部位于米兰的资产管理公司分支机构)。

和第一次计划不同,美联英语上市地将由纽交所改为纳斯达克,新公司名字也将变为Meten EdtechX。此外,EDTX宣称将为美联英语提供1亿美元资金支持,包括资方Azimut在IPO中提供的2000万美元。

上市前夕业绩大变脸,纯营销型教育公司

在招股书中,美联英语披露2016年营收为8.02亿元,净亏损2714.7万元;2017年营收为11.5亿元,净利润变为盈利4034.2万元;2018年营收为14.24亿元,净利润5344.5万元。

从业绩来看,营收规模很高,但净利润很低。比如,2018年的净利润率只有3.7%,也就是100块收入里面只有3元纯利。这个赚钱能力实在太低,尤其在教育行业。同时,营收增速其实在下滑,2017年是43.4%,2018年就迅速下滑为23.9%。按常理来说,一家公司上市前夕,为了更好地在资本市场表现,业绩往往都会比较漂亮——可以是增速很棒,也可以是成长很好。但美联相反在上市前夕,业绩大变脸。我们对其赚钱能力,产生了很大的质疑和不确定。

为什么不看好美联英语上市?

为了更好地研究美联英语业绩,蓝鲸教育整理出该公司最近9个季度的业绩数据后进一步发现:美联英语业绩其实早在2018年第三季度就开始下滑,营收直接从2018Q3的4.17亿元下滑到2019Q1的3.15亿元,对应净利润更是由3100万元盈利变脸为亏损4200万元。和过往的稳定业绩形成鲜明对比。此外,9个季度中出现净亏损的也是在最新的两个季度。

为什么不看好美联英语上市?

从三费来看,最近3个季度的营销费用也是最高的,单季度均超过1亿元。管理费用维持在8000万元左右,研发费用基本没变化,且单季度只有600万元。如果换算成营收比,美联英语营销费用占营收比为29.9%,管理费用占营收比为20.1%,研发费用占营收比低到只有1.8%。对于一家教育企业来说,一年研发费用不到3000万元,并且还是成立了13年时间的企业。这不禁让投资者发出疑问:如此研发投入如何保证教学质量和效果?这不就是一家营销驱动型的公司吗?

最新3亿元融资,财报并未记录资金流入

今年1月,美联英语通过官网宣布融资3亿元的消息,除了老股东道格的增持,还吸引了中金资本和清华大学旗下的慕华基金。那么,这笔钱是否真正到位了呢?

为什么不看好美联英语上市?

如果这笔资金到账,一般会通过筹资活动现金流体现。但事实上,美联英语2018年因筹资活动产生的现金流却是流出1.4亿元,并没有得到资金的记录。就算1月宣布后到账有所推迟,那2019Q1也应该有所体现,可是该项纪录仍然没看到,只有流入1499.9万元现金的记录。那么,这笔融资究竟是什么情况呢?目前也不清楚。

为什么不看好美联英语上市?

相反,2016年美联英语获得过一次1.7亿元的融资,在筹资活动现金流量一览中,是有体现的。

为什么不看好美联英语上市?

达晨创投也曾投资过美联英语,但持股时间并不长,和长期陪伴的风格形成鲜明对比。

股权方面,IPO前,美联英语董事长赵继爽持股为29.0476%,为第一大股东;第二股东道格资本通过Entities affiliated with Daoge持股11.2630%,通过DG No.21持股3.8650%,合计持股15.128%;执行董事兼CEO彭斯光为第三大股东,持股为14.6785%;执行董事兼副总裁郭玉鹏持股为13.9077%,为第四大股东;MF Holdings Inc.持股5.2244%,为第五大股东。

由于招股书不披露持股5%以下的股东情况,蓝鲸教育通过天眼查看到中金资本持股4%,慕华基金持股1%。


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